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PTA 逢回调布局趋势性多单

核心提示: 提要PTA产业链已全面复苏,并且在未来几年内都将维持高景气度运行,叠加原料端价格重心有望继续抬升,长周期持续看涨PTA。而阶
 提要

PTA产业链已全面复苏,并且在未来几年内都将维持高景气度运行,叠加原料端价格重心有望继续抬升,长周期持续看涨PTA。而阶段性供需错配导致的价格回调或是长期布局多单良机。

2017年下半年以来,在原料上行和供需面改善的驱动下,PTA价格重心节节攀升。长周期来看,PTA行业已经进入景气上行周期,未来1—2年看好PTA期价上涨的持续性;但短期来看,2—3月阶段性供需错配或令价格承压,这是长期布局趋势性多单机会。

成本端提供稳定支撑

2017年以来,原油走出稳定的回升行情。美国商业原油库存再次回到近五年均值水平,全球原油供需正在走向新的平衡。在全球利率中枢持续抬升的过程中,页岩油公司的融资环境发生了深刻变化,此前市场曾一度担忧油价重心上行势必会加速页岩油产能的释放,然而融资环境的恶化使得活跃油井数量止步不前。另外,从原油远期曲线升贴水结构来看,自2017年四季度开始,原油进入了稳定的远期贴水的牛市结构,基于历史经验,原油已经步入中长期的牛市行情。

PX是PTA的直接上游。2017年国内PX供应大幅过剩,亚洲PX负荷提升,中国成为供应增量的主要入口。从需求端来看,国内新旧PTA装置复产时间大幅延后,导致需求消化不畅,库存大幅累积,供需的超预期错配,使得PX利润被大幅压缩。但进入2018年后,随着新旧PTA装置的先后开启,PX刚需大幅提升,叠加二季度为PX装置传统检修旺季,预期供应收缩将提前反映在价格上。在实际供需面改善和良好预期的驱动下,PX利润重新步入强劲的上行通道。我们预计2018年在需求的强劲拉动下,全年国内PX去库存将在80万吨左右,全年PX加工差中枢有望抬升至400—420美元/吨区间。

PTA进入景气上行周期

自2011年开始,随着国内PTA产能的大量投放,PTA行业陷入长达7年的熊市周期,PTA生产从2010年平均2600元/吨的加工价差水平压缩至2016年平均不到500元/吨。2017年PTA行业迎来拐点,主要原因在于长周期供需结构的改善。从下游来看,2016年下半年聚酯行业率先复苏,2017年聚酯端维持高利润、高开工和低库存的行业高景气运行状态。高利润驱使聚酯进入新一轮的产能扩张周期,未来两年国内聚酯计划投产产能高达700万—800万吨,如此高增速下,终端需求能否承接?聚酯高景气能否延续?我们预计2018、2019年国内聚酯供应增量分别为330万吨、300万吨,而2017年国内聚酯供应增量在400万吨左右。虽然产能投放在加速,但产量增速却在放缓,这主要受制于装置负荷提升遇到瓶颈。

从聚酯下游需求来看,随着全球经济回暖,纺织服装内外销市场也在缓慢复苏,保守预计2018年聚酯需求增速7%—8%,这将为聚酯带来280万—300万吨的消费增量;聚酯成品净出口能贡献30万—40万吨增量;2018年限制再生聚酯进口将给原生聚酯带来需求利好80万吨左右。由此分析,下游需求完全可以承载供应的高增长,聚酯仍处于去库存周期内,我们认为聚酯行业高景气度至少还能维持2—3年。

从供应端看,2015年以来,PTA新增产能投放节奏放缓,而需求端却在加速增长,PTA供需矛盾逐渐显现。2017年下半年以来,在几套新旧装置重启不畅的情况下,供需矛盾激化,在利润快速修复的同时,有效产能利用率不断提升,而库存却下滑至历史新低,这是行业周期上行的表征。从未来PTA产能计划看,2018年国内无新增产能,2019年中泰化学120万吨和新凤鸣220万吨装置预计投放,其中中泰化学地处新疆,PTA投产全部用作棉花混纺,不会对全国PTA供需造成影响。新凤鸣预计最快要到2019年四季度投产,供应增量主要体现在2020年,即未来两年国内基本没有新增有效产能投放。这意味着未来两年PTA市场要达到供需平衡,有效负荷至少要在九成以上,因此我们认为PTA行业未来3—4年都将处于景气上行周期内。

阶段性供需错配或令价格承压

进入2月,下游聚酯以及终端织造将进入春节检修“深水区”,从目前下游装置运行情况看,江浙织机和加弹装置负荷明显走低,春节前还将进一步下滑。今年春节期间聚酯检修力度明显高于去年同期水平,这或与工厂预期和当前的库存现状有关。而供应端翔鹭、华彬老装置,以及桐昆新装置都在去年四季度后期开车,环比供应增量在今年一季度体现得格外明显,我们预计一季度国内PTA库存将累积70万—80万吨,主要集中在2月,阶段性供需错配或令短期价格承压。

总之,我们认为PTA产业链已全面复苏,并且在未来几年内都将维持高景气度运行,叠加原料端价格重心有望继续抬升,长周期我们持续看涨PTA。而阶段性供需错配导致的价格回调或是长期布局多单良机,建议5600点以下分批布局1809或1901合约多单。
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PTA 逢回调布局趋势性多单
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